1、20152015年中期投资策略年中期投资策略电力设备行业电力设备行业李心宇李心宇投资研究部投资研究部20152015年年7 7月月行业评级标配投资建议1. 基本面：用电需求不足，电网扩容放缓，两网资本支出放缓2. 估值：截至2015年7月10日，电力设备板块PE（ttm）57倍，处于历史高位；相对全部A股PE溢价率165%，处于历史高位；相对沪深300PE溢价率264%，处于历史高位。3. 投资要点特高压：15年投资计划超4000亿，开工进度明显提速一带一路：沿线国家电力基础设备薄弱，以巴基斯坦为例，中国对其规划投资多为电力投资国企改革：资产注入，解除同业竞争电改：用户侧，综合能源服务商；发电
2、侧，有利于新能源及分布式发展，售电平台工业4.0：外延并购，工控自动化平台新能源汽车：充电桩运营补贴，刺激充换电网络建设运营2015下半年重点关注个股重点关注：特变电工、许继电气、智光电气、金风科技、阳光电源、宏发股份、易事特投资建议：行业标配重点股票TOP组合代码简称权重评级推荐逻辑002202金风科技20%买入低估值+业绩高增长+风电运营+智能微网600089特变电工20%买入低估值+特高压+一带一路300274阳光电源20%买入估值合理+能源互联网龙头600885宏发股份20%买入估值合理+工业4.0601126四方股份20%买入低估值+配网+能源互联网研究精选组合代码简称权重评级推荐逻
3、辑002202金风科技25%买入低估值+业绩高增长+风电运营+智能微网600089特变电工25%买入低估值+特高压+一带一路300274阳光电源25%买入估值合理+能源互联网龙头601126四方股份25%买入低估值+配网+能源互联网板块表现：今年以来大幅跑赢大盘图：年初以来板块涨跌幅（截止2015年7月10日）个股表现：热点集中于互联网+、工业4.0及并购证券简称涨跌幅原因恒顺众昇494.99年报、一季报高增+增发+高管增持；7月1日停牌至今万马股份315.55充电桩，互联网+；6月30日停牌至今智慧能源230.39能源互联网+互联网金融+供应链金融+一带一路；5月8日停牌至今新时达184.7
4、2机器人+物联网；6月12日停牌至今金利华电183.66小市值壳公司+终止资产收购+售电特锐德161.06 并购+电动车充电晶盛机电159.82 并购蓝宝石+光伏电站；6月23日停牌至今新联电子159.67能源互联网；6月16日停牌至今汉缆股份152.69大股东资产注入；6月29日停牌至今哈空调146.54国企改革；6月12日停牌至今证券简称涨跌幅原因东方电气-26.79核电；年报、一季报下滑亿晶光电-18.69光伏组件；一季报下滑大连电瓷-18.24绝缘子；一季报亏损龙源技术-18.24点火技术；一季报亏损长高集团-16.78输变电开关杭锅股份-12.72锅炉；年报、一季报收入利润下滑佳电股
5、份-12.32电机；一季报亏损拓日新能-11.95光伏组件；年报亏损安科瑞-11.65智能电表通达股份-9.96电缆；年报下滑今年以来个股涨幅前10今年以来个股跌幅前10估值：绝对水平、相对水平皆处于历史高位 截至2015年7月10日，电力设备板块PE（ttm）57倍，处于10年以来高位；相对全部A股PE溢价率165%，处于10年以来高位。 相对沪深300PE溢价率264%，处于10年以来高位。图、电力设备PE相对全部A股估值溢价率（2015/7/10）图、电力设备PE相对沪深300估值溢价率（2015/7/10）基本面：传统需求低迷，龙头业绩下滑社会用电需求不足，电网扩容放缓，龙头业绩下滑国
6、电南瑞中报预告净利润较上年同期下滑95%左右；许继电气中报预告净利润较上年同期下滑70%-90%图、传统电网扩容需求低迷图、龙头企业业绩增速全面下滑投资主线：特高压 我国可再生能源主要集中在东北、中西部地区，需要通过长距离输电，为东部发达地区提供清洁电力，特高压是能源再平衡战略重要组成部分。 15年初国家电网工作会议上提出，年内投资计划4202亿，同比增长10.14%，规划开工特高压“六交八直”合计14 条线路，并以构建“三华”特高压同步电网为目标，力争2020年建成“五纵五横一环网”特高压交流网架和27回特高压直流工程。 今年以来，开工进度明显提速。5月12日，榆横潍坊1000千伏特高压交流
7、输变电工程正式开工；6月29日，山西晋北江苏南京800千伏特高压直流输电工程开工。 标的：特变电工、许继电气表：特高压交流各设备的投资占比表：特高压直流各设备的投资占比变电站投资45%占总投资标的变压器/电抗器22%占变电站特变、保变GIS30%占变电站平高、西电绝缘子3%占变电站大连电瓷换流站投资55%占总投资标的换流变28%占换流站特变、保变换流阀16%占换流站许继、西电监控保护系统7%占换流站许继、南瑞投资主线：一带一路 一带一路沿线国家和目标投资国面临共同的特点：经济增长的速度与短缺的能源条件和基础设施形成矛盾，因此有动力对基础设施，特别是能源电力行业进行投资，释放经济增长潜力 国内三
8、大核电央企正与多个国家接触洽谈有关核电出口相关事宜，国产三代核电技术“华龙一号”和CAP1400都将在年内实现国内项目的开工，为走出去创造有利条件，下半年相关项目有望取得实质性的突破 从目前一带一路典型国家巴基斯坦的情况来看，中国规划对巴基斯坦进行的583.55亿投资中，能源投资占比达到83.5%，其中绝大多数是电力投资表：上市公司海外业务情况上市公司海外收入（百万元） 海外收入占比特变电工 6,370 18.17%东方电气 6,085 15.73%上海电气 10,555 13.75%中国西电 1,537 11.33%金风科技 1,849 10.47%正泰电器 1,035 8.26%图：201
9、4-2020年沿线地区均电力投资投资主线：国企改革 国企改革的主线将是解决同业竞争、注入优质资产、提高经营效率 同业竞争较为典型的是南瑞集团下属的上市公司国电南瑞与非上市公司南京瑞继保工程技术公司，两者均从事电力系统保护、变电站自动化产品的研发、生产和销售，业务重叠度很高。 标的：国电南瑞、许继电气、国电南自表：国企上市公司承诺情况大股东持股比例（%）实际控制人消除同业竞争承诺时点国电南瑞南京南瑞集团41.01国网电科院普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保2016.11许继电气许继集团41.02国家电网山东电子-国电南自国家电力公司南京电力自动化设备总厂51.09华电集团-投资主线：电力体制改革 传
10、统电力设备行业格局由电力体制决定，电网是唯一买家和卖家，下游设备企业沦为电网代工商。 新电改下，整个电力体制正在发生变化，由此将极大影响上下游产业。 电改配套政策的持续出台为电力系统体制变革提供催化。发布日期发布机构相关政策2015/1/15发改委关于深圳供电局有限公司2015年-2017年输配电价的批复2015/3/15国务院中共中央、国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见2015/3/20能源局关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见2015/4/7发改委关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知2015/5/5发改委关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关
11、问题的通知2015/5/31发改委关于贵州省列入输配电价改革试点范围的批复2015/6/5能源局国家能源局关于推进简政放权放管结合优化服务的实施意见2015/6/9发改委关于内蒙古西部电网输配电价改革试点方案等有关事宜的批复2015/6/19发改委输配电定价成本监审办法（试行）表：电改配套政策投资主线：电力体制改革 当前国内电力体制是电网垄断通道，发电端及用电段受政策管制 新电改三个核心方向：1）电网维持自然垄断，但由此前的盈利化经营转为受监管的公用事业企业；2）允许发电方与用电方自由交易；3）开放用户侧配售电市场（即放两头，管中间） 发电侧和用电侧影响最大，有望催生新的商业模式，互联网与行业
12、结合有望加速变化图：当前国内电力体制图：新电改核心方向投资主线：用户侧用户侧，从设备运检入手，开拓增值服务，打造综合能源服务商 在电网架构中，一般把110kv及以下的电网称为配网，主要负责电力末端分配，也更靠近用户侧 配网可分为“公网”和“专网”，前者负责居民及小工商配电，后者负责大中型工商业用户及楼盘配电 专网主要由三产公司建设，电网审计及主辅分离改革逐步隔断三产公司与电网的股权联系，使其对用户侧市场把控力衰退，给网外企业进入专网工程及设备运检市场提供了契机 在电改背景下，专网而逐渐开放，有望解决大中型工商业用户用电痛点，同时可在运维基础上提供多种增值服务，打造综合能源服务商图：我国输配电体
13、系公网专网投资主线：用户侧 用户覆盖度是核心竞争力，电源、增值服务能力、当地资源缺一不可 标的：智光电气（完成广州番禺区部分用户覆盖，正积极拓展东莞、佛山、顺德区域，预计年内完成广东省内10多区县布点；以合资方式吸收三产渠道及管理团队；国内EMC工程领域有丰富经验；集团参股百万千瓦火电机组，在电源供应上有优势）图：能源服务商需具备的核心竞争力图：新进入者路径投资主线：发电侧电网回归公用事业属性，其自身利益下降，有利于新能源限电、配额制出台及分布式发展 限电严重，风电、光伏弃风、弃光显现严重，电改后首份配套文件即剑指新能源限电问题，促进新能源多发满发 湖北和内蒙已经出台省级配额制，国家层面有望下
14、半年正是推出配额制 分布式发展对电网利益的影响将明显下降，分布式发展面临的障碍无疑将减少，促进分布式发展标的：金风科技（国内风机龙头企业，不断加大下游风电场业务，预计年底达3GW规模，后期年均增加1GW，奠定稳定盈利增长基础）图：弃风现象严重发布时间省份文件名称主要内容15/3/13内蒙关于建立可再生能源保障性收购长效机制的指导意见2015年各盟市区域内风电限电率控制在15%以内，今后力争长期维持在15%以内；光伏发电限电率控制在6%以内，今后力争长期维持在6%以内；生物质能发电、水电等可再生能源发电原则上不限电。2015年全区可再生能源上网电量占全社会用电量达到15%，到2020年达到20%
15、。15/3/30湖北关于做好可再生能源电力配额考核准备工作的通知各大发电集团在湖北省新能源装机占比，2015年达到3%以上，2017年达到6%以上，2020年达到10%以上，对不能完成考核目标任务的，调减燃煤机组发电小时数。同时未完成新能源建设任务折算为碳排放量，要求企业购买对应的碳排放额度。表：地方可再生能源配额制投资主线：发电侧 电改将推动售电主体多样化，分布式涉及发电、售电，同时具备广泛的用户基础，因此将更容易开展售电业务，打造售电平台。 智能微电网等技术发展，分布式运营商可实现区域内分布式电站的内部互联互通，并集中运维及与大网互联，形成完整的发电、售电平台企业，甚至是能源互联网平台。
16、标的：阳光电源（积极布局车、光、储产业链，并通过与阿里云、鉴衡等合作打造电站运维平台，全方位构建能源互联网平台）图：阳光电源打造“车、光、储”一体化平台投资主线：工业4.0 国内工控行业上市公司的发展路径大同小异：单项产品起家，完成进口替代，渗透到细分行业 不同工控产品市场隔阂较深，扎根细分市场的企业份额稳定之后，业绩很快回归到随市场整体而波动，高压变频市场尤为明显，代表性企业业绩下滑明显，竞争相对良性的中低压变频也出现了同样特征 自动化企业的最佳战略既是扩张产品线，要么自主研发（相对较慢），要么通过兼并收购图：合康变频作为高压变频龙头，业绩近年持续下滑图：汇川技术及英威腾作为中低压变频市场龙
17、头，业绩增速同样随市场大幅波动投资主线：工业4.0 上半年在资本市场火热的背景下，工控自动化上市公司纷纷完成或筹划了外延式扩张。 龙头企业正处于加速扩张产品线的最佳时点。通过外延式为主的方式，打造工控平台型企业，应该是上市公司现阶段的首选战略。公司主营业务对外投资方式目标市场时间汇川技术变频、伺服、新能源车控制器收购江苏经纬50%股权轨交变流系统2015年6月卧龙电气工业交流电机收购南阳防爆60%股权防爆电机2015年3月英威腾变频器迈科讯科技成立合资公司数控系统、机器人控制2015年6月新时达电梯变频器、机器人控制器收购晓奥享荣51%股权机器人集成2015年3月海得控制工控集成与百通成立合资
18、公司工业交换机2015年6月表：工控自动化上市企业上半年对外投资情况投资主线：工业4.0 2015 年5 月，中国制造2025总体方案推出，给出了未来十年我国制造业发展的顶层设计和总“路线图”。 方案提出，到2025 年，我国制造业工业化和信息化的融合要迈上新台阶，并形成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群。表：中国制造2025 的分阶段发展目标阶段时间节点内容第一阶段2015 年基本实现工业化，制造业大国地位进一步巩固，制造业信息化水平大幅提升。掌握一批重点领域关键核心技术，优势领域竞争力进一步增强，产品质量有较大提高。制造业数字化、 网络化、智能化取得明显进展。单位工业增加值能耗、物
19、耗及污染物排放明显下降。第二阶段2025 年制造业整体素质大幅提升，创新能力显著增强，全员劳动生产率明显提高，两化（工业化和信息化）融合迈上新台阶。工业增加值能耗、物耗及污染物排放达到世界先进水平。形 成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群，在全球产业中的地位明显提升。第三阶段2035 年制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。创新能力大幅提升，重点领域发展取得重大突破，整体竞争力明显增强，优势行业形成全球创新引领能力，全面实现工业化。投资主线：工业4.0 海外来看，艾默生以电机和风扇起家，通过收购罗斯蒙特、费歇尔、西屋过程控制部门、华为电气等，逐渐由地区制造商成长为全球技术解决方案的集
20、团公司，收入水平高达250亿美元 板块内具备技术扎实，管理过硬，市场地位卓越，经营良好等条件，未来有潜力通过不断外延扩张打造千亿市值自动化平台的龙头企业 标的：汇川技术、宏发股份、卧龙电气、新时达图：艾默生股价表现图：龙头扩张最佳时点投资主线：新能源汽车 市场从14年进入爆发期，产、销分别7.8、7.5万辆，同比增长3.5、3.2倍，根据规划，15年产销量将达到20万辆。 今年基本延续去年的火爆行情，1-5月累计生产达5.36万辆，同比增长近3倍。 考虑到下半年新能源车销量旺季的到来，以及国家政策的进一步刺激（如充电桩补贴有望落实），加上车企集中推出重点新车型，接下来新能源车产销量有望提速，全
21、年基本可以实现国家规划的20万辆产销预期。图：国内新能源汽车月度产量数据图：新能源车分季度出货情况投资主线：新能源汽车 在我国，新能源汽车的发展高度依赖于政策的支持，我们预计最近两三年，新能源车行业“政策市”的属性难以改变。 中央上和地方积极出台了充换电设施支持政策，在建设环节大约可以获得30%左右的补贴额，但是整体来看，充电桩的推广进度还是不达预期的。究其原因，核心还是在于新能源车推广总量有限，充电桩使用率和运营回报率不足。 下一步国家政策的推广重点将下沉到新能源车使用便捷化的环节，尤其是通过充电桩运营补贴等政策的推出，大大提高充换电网络运营回报率，吸引社会资金积极参与到此环节中来。 标的：
22、特锐德、万马股份表：2014年以来部分充换电设施国家政策出台部门出台时间政策名称国家电网公司2014年5月27日关于做好电动汽车充换电设施用电报装服务工作的意见国家发展改革委2014年7月22日国家发展改革委关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知财政部/科技部/工信部/发改委2014年11月18日关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知能源局已完成第一稿，预计三季度前发布电动汽车充电设施发展规划（2015-2020年）表：充电设备市场容量20152020充电站（座）16009600价格（万元）430充电桩（万个）32360价格（万元）2市场容量（亿元）1331133投资主线：新能源汽车 在电池、电
23、机、电控的“三电”环节，随着市场扩容，行业整合加快，一定会有一些企业脱颖而出，通过高质量产品、高素质服务等核心竞争力，形成业内“明星” 。 标的：东源电器、大洋电机 新能源车运营相对技术门槛较低，更多是在于运营模式的创新以及执行情况。在新能源车运营环节卡位比较早、布局有广度、政府资源多的企业，可以实现较大规模的运营推广，成本优势显著，业绩增厚更快。 标的：骆驼股份、科泰电源、易事特表：2015年电池、电机、电控市场空间图：工信部采用的分时租赁系统价格销量市场空间电机+电控3万元/辆20万辆60亿元电池1500元/KWH11.3GWH170亿元重点公司（重仓、TOP、研究精选）代码简称收盘价EP
24、SPE评级1415E16E17E1415E16E17E002202金风科技17.670.681.02 1.311.6226.02 17.35 13.52 10.90 买入600089特变电工12.310.520.71 0.901.1123.49 17.33 13.71 11.07 买入300274阳光电源24.800.430.82 1.171.6957.67 30.33 21.28 14.67 买入601126四方股份25.850.841.17 1.471.7530.84 22.03 17.55 14.78 买入600885宏发股份32.050.811.05 1.401.8039.57 30.
25、51 22.97 17.83 买入已完成增持统计公司增持人增持数（万股）占总股本齐星铁塔 控股股东1335.97 3.21%大连电瓷 财务总监、董秘143.83 0.72%汇中股份实控人、董事、监事77.39 0.64%天顺风能董事长、董秘367.00 0.45%智光电气董事长101.22 0.38%中恒电气 董事长及总经理191.44 0.37%通达股份 控股股东25.48 0.18%综艺股份 实控人225.51 0.17%特锐德 董事长150.85 0.17%恒华科技董事长27.47 0.16%隆基股份控股股东236.71 0.13%拓邦股份 监事10.00 0.04%比亚迪 主要股东、高
26、管40.42 0.02%江苏旷达董事10.00 0.02%力帆股份副总裁0.40 0.00%大额增持计划统计公司拟增持人拟增持总金额（万元）拟增持股份数（万股）占流通股本/流通市值时间点下限上限下限上限齐星铁塔 控股股东20845.94%6个月内浩宁达第四大股东181642.44%近期安控科技实控人、高管3002.44%6 个月内华仪电气实控人100001001.94%光一科技实控人80001.49%5个月内东方电热实控人50001.40%6个月内*ST 南纸控股股东10001.39%6个月内众业达 实控人100001.28%6个月内隆基股份 董事、高管 240001.05%1个月内 价格倒挂统计定增、员工持股、股权激励定增增发公告日增发价格当前价格折价林洋电子2015-5-1935.0028.24-19.3%隆基股份2015-6-2615.3012.91-15.6%拓日新能2015-4-89.508.20-13.7%员工持股形式平均成本当期价格折价易事特二级市场购买44.14 26.21-40.6%东方电热二级市场购买10.03 9.01-10.1%天奇股份参与增发14.95 14.87-0.5%Thanks!谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金投资部联系电话：021-33074700公司网站：客服热线：4008202888
